展望2025：全球經濟現狀

● 美國 ●

隨著特朗普迅速公布其內閣成員名單，他正全力兌現減稅、移民管控、關稅調整以促進產業回流以及通過成本優化控制赤字等核心競選承諾。減稅與移民政策有望成為初期快速推進的領域，而關稅調整的具體步伐與幅度則需進一步觀望。盡管如此，預計中國與墨西哥將在特朗普就職初期便感受到影響。這場博弈中沒有贏家，美國消費者與出口商或將承受沉重代價。同時，市場對于美國政府效率部門聯合負責人埃隆·馬斯克與維韋克·拉馬斯瓦米能否大幅削減開支以控制美國財政狀況持保留態度。

美聯儲迅速承認，其可能不需要像之前認為的那樣迅速或大幅降息。選舉結果明朗促使一些企業開始投資，預示著短期內經濟增長或有小幅提振，但關稅引發的通脹風險仍然存在。因此，12月的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議結果難以預測。盡管當前傾向于12月采取行動、1月暫停，但實際情況也可能相反。

● 歐元區 ●

新上任的歐盟委員會將面臨美國新政府潛在貿易政策的直接沖擊，同時需推進實施德拉吉報告建議的舉措。法國政府因少數派執政而面臨挑戰，加之德國將于2月舉行大選，這樣的政治背景對重啟停滯不前的歐元區經濟而言并不理想。

11月，制造業與服務業的采購經理指數(PMI)均跌破50榮枯線，而歐盟委員會經濟景氣指數則維持在較低水平。同時，受基數效應的不利影響，通脹再度上升。第三季度工資增長超過預期，但德國最新工資協議預示增速將放緩。盡管通脹趨勢總體下行，但食品價格上漲等因素將加劇經濟波動，這將促使歐洲央行繼續采取寬松政策。

● 英國 ●

2024年前三季度，英國的經濟表現優于多數西歐國家。誠然，這并非都能輕易用基本經濟因素來解釋，更重要的是，增長勢頭似乎正在放緩。預計第四季度增長將趨于平緩，直至近期預算案在新年為經濟注入新活力。本財政年度余下時間及下一財年，各部門預算將大幅提升，主要用于提高公共部門薪資。然而，通脹持續高企，整體通脹率再次攀升至2%以上，年底前有望逼近3%，2025年則可能回落。能源價格是導致通脹的主要因素，同時服務業通脹也居高不下，這也解釋了英格蘭銀行保持相對謹慎態度的原因。

● 中國 ●

自美國大選以來，中國主要有兩方面的發展趨勢。一是備受矚目的總額達10萬億元人民幣的財政計劃，該計劃將在3至5年內實施，為財政部所描繪的2025年“更有力”的財政政策立場奠定基礎，旨在緩解地方政府短期債務壓力。二是10月經濟數據再次傳來積極信號，大多數指標保持穩定或略有增長。當前數據對4.8%的同比國內生產總值(GDP)預測構成利好，有望助力中國實現“約5%”的增長目標。

● 亞洲其他地區 ●

通貨緊縮仍是亞洲經濟的主旋律，亞洲整體消費者物價指數(CPI)從年初的2.8%下降至2024年第三季度的2.2%。2%的核心通脹率亦處于多數央行的舒適區間內。貨幣政策分歧日益顯著，韓國、泰國、菲律賓等國繼續降息，而印度尼西亞等國則因匯率敏感性而選擇暫停降息。美國大選后，貿易戰升級風險導致亞洲外匯匯率下跌，尤其是泰銖、林吉特、新臺幣和新加坡元等貿易導向型貨幣跌幅最大。

特朗普再次當選后，美國國防部長勞埃德·奧斯汀迅速訪問澳大利亞及亞洲國家，承諾加強印太地區合作。

● 中歐與東歐 ●

盡管全球降息周期仍處于初期階段，但中歐與東歐(CEE)地區已步入較為成熟的階段，央行行長們正著手微調政策。經濟復蘇跡象明顯，但速度低于預期。通貨緊縮進程幾近停滯，部分地區甚至出現新的通脹風險。

波蘭央行計劃于明年5月重啟降息周期，累計降息100個基點，為基準預測。捷克國家銀行在降息300個基點后考慮暫停，而明年再降息100個基點將更為謹慎。匈牙利國家銀行(NBH)預計于明年年中恢復降息，累計降息75個基點。羅馬尼亞國家銀行亦有望恢復降息，該行于10月暫停降息周期，預計明年5月恢復，累計降息75個基點。

● 外匯 ●

過去兩個月，隨著市場為共和黨全面勝選做準備并見證其結果，美聯儲貿易加權美元指數已上漲5%。歐元區調查數據疲軟及財政緊張導致歐元承壓，歐洲貨幣受美元走強沖擊最大，美歐利差自2022年以來達到最寬水平。

地緣政治局勢亦對歐洲貨幣構成壓力。投資者與企業對2022年能源價格飆升記憶猶新，那次飆升對歐元區貿易順差及歐元造成重創。

美國方面，外匯市場傾向于認為特朗普將迅速就職，這意味著全球貨幣幾乎無喘息之機，盡管受中國財政刺激政策推動，與大宗商品關聯度較高的貨幣表現略好一些。

● 利率 ●

特朗普勝選后，美國市場利率觸及高點，但隨后呈現下滑趨勢。10年期收益率在上漲近100個基點后出現合理回調，此輪上漲實由美聯儲9月中旬首次降息引發。進入12月，市場重回基本面數據關注模式。若數據進一步疲軟，收益率仍有下行空間。

歐元區方面，市場利率近期下行與宏觀經濟狀況惡化及歐洲央行準備繼續下調存款利率的態勢相呼應。曲線趨平意味著整條收益率曲線均在下移。重要結果是，美歐市場利率在整個曲線上的利差擴大，這一主題將持續一段時間。

● 大宗商品 ●

油價保持區間波動，11月布倫特原油交易價格主要維持在每桶70至75美元之間。美國大選結果對油價構成利空影響，盡管預計特朗普任期內美國石油產量增幅有限。美國生產商對價格更為敏感，且明年或出現供過于求的局面，因此油價疲軟或將限制鉆探活動。

石油輸出國組織(OPEC+)政策對油市至關重要。該組織同意延長減產措施一個月，但2025年產量政策仍不明朗。我們假設OPEC+明年將逐步取消額外的自愿減產措施。

歐洲天然氣價格上漲，冬季伊始儲氣量迅速下降。風力不足導致電力部門天然氣需求增加，同時俄羅斯供應風險猶存。奧地利能源公司(OMV)停止向俄羅斯天然氣工業股份公司(Gazprom)支付供氣費用，以彌補其在仲裁的賠償，導致Gazprom根據合同停止供氣。然而，俄羅斯供應未受影響，轉而向現貨市場銷售天然氣。隨著過境協議將于今年年底到期，市場正為俄羅斯天然氣經烏克蘭的過境輸送畫上句號而做準備。